Dividende mari, acțiuni ieftine și restructurare de miliarde. Ce ignoră piața?
Gigantul chimic european plătește un dividend cu randament de 4,4%, a vândut divizia de lacuri auto pentru 7,7 mld. EUR și până la sfârșitul anului ar trebui să economisească anual 2,3 mld. EUR. Cu toate acestea, se tranzacționează la un multiplu de 18 pe profitul ajustat, iar fluxul de numerar liber din 2025 a acoperit doar două treimi din dividend. Dacă acțiunea este cu adevărat ieftină, va decide un singur lucru: dacă economiile vor începe să crească profitul sau vor continua doar să îl protejeze de scădere.
Puncte cheie
Evaluare: P/E raportat în jur de 8 pare o vânzare la reducere, dar este umflat de un câștig unic de 3,5 mld. EUR din vânzarea lacurilor auto. Pe profit ajustat, acțiunile costă aproximativ 18.
Dividend: Randament de 4,4% la o plată de 2,25 EUR pe acțiune. În 2025, fluxul de numerar liber a acoperit doar aproximativ două treimi din dividend.
Restructurare: Economiile anuale ar trebui să ajungă la 2,3 mld. EUR până la sfârșitul anului 2026. EBITDA înainte de elemente speciale a scăzut însă cu 1,1 mld. EUR între 2023 și 2025.
Flux de numerar: Pentru întregul an 2026, compania așteaptă un flux de numerar liber de 1,5 până la 2,3 mld. EUR. În primul semestru a raportat însă minus 1,6 mld. EUR.
Risc: O parte din îmbunătățirea marjelor din acest an a apărut din întreruperi de aprovizionare în timpul conflictului din Orientul Mijlociu. Cât de mult din aceasta va persista nu poate fi încă estimat fiabil.
La prețul de astăzi, investitorul cumpără o firmă care în doi ani a închis cele mai consumatoare de energie linii din Ludwigshafen, a redus numărul de angajați cu aproximativ 7.000 și a redus datoria netă la 17,1 mld. EUR. Prețul este aproape la jumătate față de vârful din ianuarie 2018. Dividentul de 2,25 EUR pe acțiune este garantat până în 2028, dar fluxul de numerar liber nu îl acoperă încă fiabil.
În funcție de cifra pe care o alege investitorul, aceeași acțiune iese fie ca vânzare la reducere, fie ca titlu scump:
Indicator (ultimele 12 luni) | Valoare | Multiplu implicit | Ce distorsionează cifra |
|---|---|---|---|
Profit pe acțiune raportat | 6,64 EUR | P/E 7,8× | Profit unic de 3,5 mld. EUR din vânzarea lacurilor auto |
Profit pe acțiune ajustat | 2,78 EUR | P/E 18,5× | Curățat de elemente speciale, cel mai aproape de realitatea operațională |
Flux de numerar liber | 1,04 mld. EUR | P/FCF 42× | Creșterea semestrială a capitalului de lucru cu miliarde |
Perspectiva fluxului de numerar liber 2026 (mijloc) | 1,9 mld. EUR | P/FCF 23× | Presupune un al doilea semestru puternic |
EBITDA înainte de elemente speciale | 7,27 mld. EUR | EV/EBITDA 8,5× | Include valul geopolitic de prețuri din trimestrul 2 |
Investitorul nu cumpără deci o acțiune ieftină în sensul simplu al cuvântului. Cumpără pariul că un BASF mai mic, fără lacuri auto, cu divizia agricolă parțial independentă și cu costuri fixe mai mici, va câștiga pe capitalul său semnificativ mai mult decât actualele sub 6%. Pentru ca evaluarea să se reevalueze, economiile trebuie să se reflecte în creșterea EBITDA, nu doar în frânarea scăderii acesteia. Piața ignoră potențialul restructurării sau prețul actual reflectă corect calitatea mai scăzută pe termen lung a chimiei europene?
BASF: ce deține investitorul astăzi?
Noua structură a concernului
În 2024, BASF $BAS.DE a împărțit afacerea în două grupuri cu rol diferit, în cadrul strategiei „Winning Ways“:
Segmentele de bază (Chimicale, Materiale, Soluții Industriale, Nutriție & Îngrijire) sunt conectate la platforme integrate de producție de tip Verbund, unde produsele reziduale ale unei producții servesc ca materie primă pentru alta. Valoarea lor stă în economii de scară și interconectare.
Afacerile independente (Tehnologii de Suprafață, Soluții Agricole) au o legătură mai slabă cu Verbund. BASF dorește să le gestioneze separat și, dacă este necesar, să le vândă sau să le listeze la bursă.
La 30 iunie 2026, lacurile auto au părăsit grupul, deci cifrele următoare sunt deja fără ele.
Segmente în primul semestru 2026
Segment | Venituri | EBITDA fără elem. spec. | Marjă | Modificare EBITDA a/a | Flux de numerar segment |
|---|---|---|---|---|---|
Chimicale | 6,26 mld. | 610 mil. | 9,7 % | +12,0 % | -848 mil. |
Materiale | 7,03 mld. | 1 303 mil. | 18,5 % | +48,5 % | +30 mil. |
Soluții Industriale | 4,42 mld. | 795 mil. | 18,0 % | +19,1 % | +46 mil. |
Nutriție & Îngrijire | 3,38 mld. | 396 mil. | 11,7 % | -6,9 % | -58 mil. |
Tehnologii de Suprafață | 5,03 mld. | 391 mil. | 7,8 % | +14,2 % | +120 mil. |
Soluții Agricole | 5,32 mld. | 1 550 mil. | 29,2 % | -4,4 % | −279 mil. |
Altele | 1,80 mld. | -239 mil. | - | - | - |
Grup | 33,23 mld. | 4 805 mil. | 14,5 % | +17,5 % | - |
Sursa: BASF, Half-Year Financial Report 2026. Sume în EUR.
Unde câștigă firma și unde este problema
Segmentele pot fi împărțite în patru grupuri după natura economică:
Grup | Segmente | Produse și piețe principale | Intensitate de capital | Caracteristică |
|---|---|---|---|---|
Atractiv structural | Soluții Agricole, partea de specialitate din Soluții Industriale | Erbicide, fungicide, semințe, aditivi și dispersii | Scăzută până la medie | Marje ridicate, protecție prin patente, legătură cu clienții |
Dezavantaj de cost european | Chimicale | Petrochimie, intermediari | Cea mai ridicată din grup | Gazul și energia se reflectă direct în preț, concurență din China și SUA |
Ciclice | Materiale, Nutriție & Îngrijire | Izocianați, poliamide, vitamine, ingrediente cosmetice | Medie până la ridicată | Marjele urmăresc ciclul și oferta din industrie |
În ieșire sau în diminuare | Lacuri auto (vândute), materiale pentru baterii, participație minoritară în Ag | Acoperiri, materiale catodice | - | Vânzare, limitarea investițiilor sau IPO |
Din tabel reies câteva lucruri esențiale:
Soluții Agricole: este cea mai profitabilă parte a grupului. În 2025 a generat EBITDA de 2,08 mld. EUR la venituri de 9,59 mld. EUR și o marjă de 21,7%. Marja de 29% din primul semestru este influențată de sezonalitate, deoarece fermierii cumpără mai ales primăvara.
Materiale: a raportat cea mai puternică îmbunătățire, EBITDA a crescut cu 48,5% față de anul trecut. Potrivit BASF, a fost vorba în principal de marje de contribuție mai mari, adică de componenta ciclică.
Chimicale: EBITDA a crescut cu 12% datorită pornirii platformei Zhanjiang din China. Totuși, a consumat 848 mil. EUR din fluxul de numerar de segment. Acest segment leagă astăzi cel mai mult capital și îl returnează cel mai lent.
Tehnologii de Suprafață: în 2025 a beneficiat de compensații unice pentru costurile de producție din divizia ECMS (autocatalizatori și metale prețioase). De aceea, EBITDA segmentului a crescut în acel an cu 70% la 800 mil. EUR. Pentru 2026, conducerea se aștepta la o scădere semnificativă, iar în trimestrul al doilea 2026 EBITDA segmentului a scăzut cu 33% față de anul precedent.