Ecco lo sguardo domenicale di Nvidia sui titoli AI e tech-AI in generale...

NVIDIA: il rischio di prospettive estremamente ottimistiche potrebbe colpire l'intero settore legato all'AI

Le azioni delle aziende legate all'intelligenza artificiale (AI) in particolare hanno guadagnato nel mercato statunitense quest'anno, ma il governo degli Stati Uniti potrebbe porre fine a questa tendenza piuttosto rapidamente. Sta infatti valutando la possibilità di estendere le norme sull'esportazione che limitano l'esportazione di chip AI in Cina a partire da ottobre 2022. Le azioni di NVIDIA hanno reagito alla notizia con un calo, e lo stesso potrebbe valere per altri titoli tecnologici.

I dati sulla distribuzione geografica dei ricavi mostrano che la Cina è stata di gran lunga il principale motore della forte crescita dei ricavi di Nvidia nel primo trimestre dell'anno fiscale 2024 (al 30 aprile 2023). Ciò è dovuto al fatto che le aziende tecnologiche cinesi stanno facendo del loro meglio per mettersi al passo con le loro controparti statunitensi nel campo della tecnologia AI. Pertanto, l'estensione delle norme di esportazione ai chip di IA rappresenta attualmente un rischio significativo per le prospettive estremamente ottimistiche di Nvidia pubblicate a maggio.

L'amministrazione Biden sta prendendo in considerazione nuove restrizioni all'esportazione di chip AI

Alla fine di giugno il Wall Street Journal ha riportato che il governo statunitense sta valutando ulteriori restrizioni alle esportazioni di chip AI, per cui NVIDIA dovrebbe molto probabilmente richiedere l'autorizzazione a vendere a clienti specifici in Cina. Il Journal cita che il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti dovrebbe prendere una decisione in merito all'inizio di luglio. Questa scadenza ravvicinata suggerisce che gli Stati Uniti temono che la Cina faccia tutto il possibile per recuperare il ritardo accumulato dagli USA nella tecnologia AI. I prezzi delle azioni di Nvidia, ma anche di AMD, hanno reagito alla notizia con un calo.

La Cina è la forza trainante delle promettenti prospettive di Nvidia

L'aumento dei titoli statunitensi dovuto all'improvvisa popolarità dell'IA è una delle principali fonti di guadagno di quest'anno, quindi le nuove restrizioni alle esportazioni potrebbero avere un forte impatto sul sentimento del mercato. Le promettenti prospettive di Nvidia, pubblicate il 24 maggio nell'ambito della relazione sugli utili del primo trimestre del 2020, hanno fatto salire le quotazioni dell'intero gruppo di azioni e le aspettative sugli utili a 12 mesi dell'intero settore tecnologico S&P 500, in vista dell'importante stagione degli utili del secondo trimestre, che inizierà a metà luglio.

Per capire l'importanza di queste potenziali nuove restrizioni alle esportazioni di NVIDIA e AMD, dobbiamo tornare indietro al 7 ottobre 2022, quando l'amministrazione Biden ha imposto restrizioni all'esportazione di tecnologie avanzate di intelligenza artificiale e semiconduttori statunitensi in Cina. Questo regolamento aveva lo scopo di impedire ai produttori di chip avanzati come NVIDIA di esportare chip A100 in Cina. Nelle quattro sessioni di trading successive, le azioni di Nvidia hanno subito un calo totale del 12%, poiché gli investitori si sono resi conto che le nuove normative minacciavano direttamente circa il 26% del business dell'azienda.

Un mese dopo, è emersa la notizia che NVIDIA stava lavorando a una soluzione che le avrebbe permesso di esportare nuovamente i chip AI in Cina, in quanto conforme alle nuove restrizioni imposte. Il nome in codice è A800 e, secondo gli ultimi documenti depositati presso la SEC (10-K), i chip A800 e H800 sono destinati a sostituire i chip AI di successo A100 e H100 per il mercato cinese. Il cambiamento principale è stato che NVIDIA ha limitato la velocità del suo bus NVLink ad alta velocità a 400 GB/s. In questo modo ha aperto il mercato cinese, dove ha potuto vendere i nuovi chip AI senza dover chiedere l'autorizzazione.

In linea con gli USA

La domanda di chip A800 e H800 è aumentata in modo significativo, soprattutto grazie agli acquisti di Tencent e di altre aziende tecnologiche cinesi simili. Ciò corrisponde a una situazione in cui la Cina è molto indietro rispetto alle aziende statunitensi nel campo dell'IA e il lancio di ChatGPT e del prodotto Bard ha alimentato il desiderio di recuperare il ritardo rispetto agli Stati Uniti. I media cinesi hanno parlato dell'intenzione del governo di aumentare significativamente gli investimenti in R&S quest'anno e, secondo Bloomberg, la Cina dovrebbe spendere fino a 15 miliardi di dollari in IA solo quest'anno.

La crescita esplosiva della domanda cinese è chiaramente evidente, anche se osserviamo più da vicino la distribuzione geografica delle vendite di Nvidia. Nei suoi comunicati stampa o nelle presentazioni agli investitori, Nvidia non menziona la Cina o il mining di criptovalute, intenzionalmente. Per conoscere la ripartizione geografica dei suoi ricavi, dobbiamo scavare a fondo nei suoi documenti normativi. I documenti chiariscono che nel 2022 i ricavi in Cina e Taiwan sono diminuiti perché l'estrazione di criptovalute non era più così redditizia come prima dopo il crollo dei prezzi delle criptovalute. Il mercato è stato inondato di GPU NVIDIA, che non sono più state utilizzate per il mining di bitcoin e altre criptovalute.

Un altro dato interessante è il rapido calo dei ricavi cinesi nel trimestre conclusosi il 29 gennaio 2023, nonostante il mercato delle criptovalute si sia già stabilizzato. Si presume che ciò sia dovuto alle nuove restrizioni all'esportazione introdotte il 7 ottobre 2022. Allo stesso tempo, nello stesso trimestre abbiamo assistito a un aumento delle entrate da altri Paesi. Dalle ultime relazioni presentate all'autorità di regolamentazione statunitense (SEC) sappiamo che il Paese più grande in questo segmento è Singapore, che ora è quotato separatamente e potrebbe quindi essere utilizzato come intermediario per la vendita dei chip A100 e H100.

Auto davvero elettriche?

Nel 1QFY2024, conclusosi il 30 aprile 2023, vediamo che le vendite della Cina sono aumentate del 67% trimestre su trimestre, mentre il mercato statunitense si è rafforzato solo del 7% nonostante sia il covo dell'AI. Non c'è da stupirsi che NVIDIA abbia pubblicato prospettive così promettenti. Gli altri paesi hanno subito un calo del 31% trimestre su trimestre. Curiosamente, nonostante l'enorme crescita delle vendite cinesi, NVIDIA ha menzionato la Cina solo una volta nell'intero rapporto sugli utili e nella presentazione agli investitori, e solo in una piccola nota a piè di pagina sotto il segmento automobilistico, in cui si legge che "alcuni clienti che producono NEV in Cina stanno modificando i loro programmi di produzione per riflettere una crescita della domanda più lenta del previsto".

Mettendo insieme queste informazioni, si capisce che in Cina c'è una domanda significativa per i nuovi chip A800 e H800, in quanto le aziende tecnologiche cinesi fanno del loro meglio per mettersi al passo con le controparti statunitensi nel settore dell'intelligenza artificiale, in linea con le normative governative. Il fatto che il Dipartimento del Commercio degli Stati Uniti stia prendendo in considerazione la possibilità di modificare le regole di esportazione, quindi, dimostra che il governo americano ha notato questa tendenza ed è preoccupato di ciò che significa per la leadership degli Stati Uniti nella tecnologia AI.

Le nuove restrizioni all'esportazione sono di gran lunga il rischio più grave per gli azionisti di Nvidia in questo momento, poiché la necessità di consentire l'esportazione di chip legati all'IA avrebbe un impatto negativo significativo sui risultati finanziari dell'azienda, come si evince dai documenti depositati presso la SEC. Se il governo statunitense dovesse effettivamente imporre nuove norme sull'esportazione di chip per l'IA, potrebbe togliere il vento alle quotazioni dei titoli delle aziende legate all'IA. In tutto il settore tecnologico statunitense, gli investitori inizierebbero probabilmente a ridurre il rischio e i fondi ridurrebbero l'esposizione e prenderebbero profitto.

Il gioco della frammentazione non sfuggirà nemmeno a Nvidia

Il mondo sta iniziando a giocare il cosiddetto gioco della frammentazione, una sorta di estensione della guerra commerciale lanciata dall'amministrazione Trump nel 2016. Il termine gioco della frammentazione si riferisce a dinamiche geopolitiche basate sull'idea di minimizzare i rischi nelle catene di fornitura globali. Inizialmente l'Europa ha cercato di giocare in modo neutrale, ma l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia l'ha gettata a capofitto nel gioco della frammentazione. L'intero gioco ha quattro pilastri fondamentali: difesa, energia, materie prime e tecnologia.

Se le tecnologie AI saranno l'area tecnologica più importante del prossimo decennio, non è possibile che NVIDIA continui a perseguire una strategia commerciale neutrale che si limiti a massimizzare i profitti degli azionisti. Dovrà seguire rigorosamente le politiche industriali e di sicurezza nazionale degli Stati Uniti in materia di tecnologia AI. Considerando che le attuali aspettative sono in gran parte modellate dalle ultime prospettive di Nvidia, che si basano in larga misura sul recupero delle aziende tecnologiche cinesi rispetto alle loro controparti statunitensi, la potenziale decisione del governo statunitense di imporre nuove restrizioni alle esportazioni di chip AI in Cina rappresenta un serio rischio per l'azienda.

Gli investitori che detengono azioni Nvidia e, in generale, di aziende tecnologiche statunitensi, in previsione di ulteriori grandi guadagni, dovrebbero prendere in considerazione la possibilità di de-rischiare i loro portafogli ed eventualmente ridurre la loro esposizione. Attualmente vediamo intorno a noi aspettative massime, che il gioco della frammentazione può rovinare. L'impatto normativo negativo su Nvidia si estenderà probabilmente al resto del "cluster AI", che comprende titoli di AMD, ASML, Adobe, Alphabet, Meta Platforms, Advantest, Palantir, Marvell Technology, Microsoft e Applied Materials, per citarne alcuni.

Cosa ne pensate? :)