La Banca della Silicon Valley è crollata in un solo giorno. Ma potrebbe essere solo la punta dell'iceberg?

Esiste un rischio di contagio per il sistema finanziario nelle aree sensibili ai tassi? Probabilmente sì; oggi esamineremo queste aree e forniremo alcuni esempi.

Venerdì il mercato ha assistito alla chiusura delle banche della Silicon Valley da parte delle autorità di regolamentazione, a coronamento di un rapido declino che è stato definito il più grande fallimento di una banca dal 2008.

Il crollo della banca è stato un effetto collaterale dell'aumento dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve. Una volta che i titoli del Tesoro hanno iniziato a generare rendimenti più interessanti di quelli offerti da SVB, la gente ha iniziato a ritirare i propri soldi e la banca aveva bisogno di un modo rapido per incassare. Alla fine fu costretta a vendere il proprio portafoglio prestiti con un'enorme perdita.

Questa serie caotica ci ha mostrato che il regime aggressivo di rialzo dei tassi di interesse da parte della Fed può mettere in crisi istituzioni un tempo considerate relativamente stabili. Sembra che la sensibilità ai tassi verrà presto messa a nudo e che i comportamenti di rischio del passato si rifletteranno retroattivamente.

Ci sono già due esempi recenti di alto profilo che non sono specifici del sistema bancario, ma che suggeriscono comunque che la pressione è dovuta all'aumento dei tassi.

Il primo è stato il crollo del mercato delle criptovalute. Da quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse nel marzo 2021, il bitcoin - in precedenza una copertura dall'inflazione molto apprezzata - è crollato di oltre il 65%. Questa pressione sui prezzi degli asset ha contribuito alla scomparsa di FTX (ripeto, c'era dell'altro in FTX), che sta affrontando un procedimento penale, e della banca di criptovalute Silvergate, che è stata messa in liquidazione la scorsa settimana. Nello stesso periodo si sono registrati cali a due cifre anche nei titoli tecnologici a forte crescita.

Oggi ci si chiede quali saranno le aree sensibili ai tassi a risentirne e se esiste un rischio reale di contagio al sistema finanziario.

Il nuovo ciclo dei tassi porta con sé una "tempesta perfetta".

Il crollo di SVB è un esempio perfetto del tipo di dislocazioni che si manifestano quando i cicli dei tassi cambiano.

Nel 2020 e nel 2021, le startup tecnologiche erano in fermento con valutazioni da capogiro, i prezzi delle azioni salivano a livelli record quasi ogni settimana e tutti erano pieni di liquidità grazie a trilioni di dollari di stimoli governativi.

In questo contesto, la Silicon Valley Bank ha prosperato ed è diventata la banca delle start-up. I suoi depositi sono più che triplicati, passando da 62 miliardi di dollari alla fine del 2019 a 189 miliardi di dollari alla fine del 2021. Dopo aver ricevuto più di 120 miliardi di dollari di depositi in un periodo di tempo relativamente breve, SVB ha dovuto impiegare questo denaro e il suo portafoglio prestiti non era abbastanza grande per assorbire il massiccio afflusso di denaro.

SVB ha quindi fatto la cosa normale per una banca , ma a condizioni che alla fine le sono state sfavorevoli. Ha acquistato Treasury statunitensi e titoli garantiti da ipoteca 👉 Siamo arrivati al 16 marzo 2022, quando la Fed ha avviato il suo primo rialzo dei tassi d'interesse. Da allora, i tassi d'interesse sono saliti dallo 0,25% all'attuale 4,50%.

Improvvisamente si è trovato un portafoglio di JGB a lungo termine che rendeva in media solo l'1,6%, un rendimento molto meno interessante di quello del Treasury americano a 2 anni, che offriva quasi il triplo. I prezzi delle obbligazioni sono crollati, causando a SVB perdite di miliardi di dollari.

La continua pressione sulle valutazioni tecnologiche e la chiusura del mercato delle IPO hanno portato a un calo dei depositi presso la banca. Ciò ha spinto SVB a vendere 21 miliardi di dollari di obbligazioni con una perdita di 1,8 miliardi di dollari, nel tentativo di rafforzare la propria liquidità, ma questo ha portato essenzialmente a una corsa alla banca.

Come hanno detto gli analisti della Deutsche Bank venerdì, poco prima che intervenissero le autorità di regolamentazione:

"Non è esagerato dire che questo episodio è emblematico di un regime di tassi più alti per un lungo periodo di tempo che sembra stia iniziando, così come di una curva invertita e di un'industria del venture capital tecnologico che ha visto tempi molto più duri negli ultimi tempi. È una specie di tempesta perfetta di tutte le cose di cui ci siamo preoccupati in questo ciclo".

Cosa succederà ora? C'è un rischio di contagio?

Quando si tratta di rappresentare il rischio di un comportamento aggressivo nei confronti dei bassi tassi di interesse, SVB è l'ultimo e più grande esempio e la punta di un iceberg più grande di aree sensibili ai tassi. Quali sono quindi i settori particolarmente a rischio?

Il settore immobiliarecommerciale dovrebbe essere una delle principali preoccupazioni degli investitori, in quanto vi sono oltre 60 miliardi di dollari di prestiti a tasso fisso che presto dovranno essere rifinanziati a tassi più elevati. Inoltre, secondo Goldman Sachs, ci sono più di 140 miliardi di dollari di titoli a tasso variabile che scadranno nei prossimi due anni.

"I mutuatari con mutui a tasso variabile dovranno azzerare le coperture sui tassi di interesse per estendere il loro mutuo, il che è una proposta costosa", ha dichiarato Lofti Karoui, chief credit strategist di Goldman Sachs, in una recente nota. "Ci aspettiamo che le morosità aumentino tra i mutuatari a tasso variabile, soprattutto per immobili come gli uffici che devono affrontare venti contrari secolari".

Quest'anno si sono già verificati diversi fallimenti di immobili commerciali, come quello della Columbia Property Trust di PIMCO, che ha recentemente fallito su un prestito di 1,7 miliardi di dollari legato a proprietà commerciali a Manhattan, San Francisco e Boston.

Anche il mercato azionario ne sta prendendo atto, con le azioni di REIT per uffici come Alexandria Real Estate Equities, Boston Properties e Vornado Realty Trust in calo di oltre il 5% venerdì. Le azioni di Boston Properties sono scese al livello più basso dal 2009, mentre quelle di Vornado hanno toccato il livello più basso dal 1996.

Se tutto questo vi sembra negativo, non preoccupatevi: nonostante il dramma, è difficile immaginare che il crollo di SVB possa causare danni duraturi al settore finanziario in generale, per due motivi principali. In primo luogo, le banche sono estremamente ben capitalizzate grazie alle severe regole bancarie seguite alla Grande Crisi Finanziaria. In secondo luogo, poche banche hanno un'esposizione così concentrata a start-up rischiose come le SVB.

Tuttavia, c'è qualcosa a cui tutte le banche devono prestare molta attenzione: il rischio associato all'aumento dei tassi di interesse e il suo impatto sui livelli dei depositi, sulle disponibilità di reddito fisso e sugli utili.

Ci sono già segnali che indicano che le imprese particolarmente dipendenti dai depositi potrebbero presto essere sotto pressione. Negli ultimi mesi sono aumentati i deflussi di depositi presso tutti gli istituti assicurati dalla Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), poiché i clienti hanno optato per titoli di Stato e fondi del mercato monetario a più alto rendimento.

In definitiva, è stata la natura dipendente dai depositi del bilancio della SVB a renderla così vulnerabile. Una volta che la gente ha iniziato a ritirare i propri soldi, è finita.

E forse l'aspetto più preoccupante è che SVB non è l'unica banca ad avere miliardi di dollari di perdite cartacee nel suo portafoglio obbligazionario, quindi attenzione alla prossima ondata di perdite dovute ai tassi.

"La Silicon Valley Bank e la First Republic sono emerse come primi esempi di banche con modelli di business e bilanci mal preparati ad affrontare un ambiente di tassi di interesse in aumento e un rischio di recessione sempre più elevato. "Gli investitori che sentono l'odore del sangue rivolgeranno la loro attenzione alla banca successiva esposta al rischio di tasso d'interesse e al rischio di credito specifico, e poi a quella successiva".

Si noti che questa non è una consulenza finanziaria.